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奥瑞转债072701正股分析

2020-02-12 12:01:41   149

    2月11日奥瑞转债网上申购,信用级别为AA+,根据目前的数据,申购奥瑞转债出现中签亏损的概率2%左右,预期单签收益为154元,预测中签0.1签,预期单账户收益15元,建议强力申购。


    基本情况


    债券期限:本次发行的可转债存续期限为发行之日起6年,即自2020年2月11日至2026年2月11日。


    转股期限:2020年8月17日至2026年2月11日。


    票面利率:第一年 0.50%、第二年 0.80%、第三年 1.00%、第四年 1.70%、第五年 2.00%、第六年 2.30%。


    债券到期赎回:在本次发行的可转债期满后五个交易日内,发行人将以本次发行的可转债的票面面值的110%(含最后一期年度利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。


    初始转股价格:4.70元/股。


    转股价格向下修正条款:


    在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。


    有条件回售:在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。


    信用评级:AA+。


    担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。


    票面年收益率:税前年化收益率为 2.56%。


    纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为90.79元。


    网下申购:无。


    认购承诺:奥瑞金控股股东上海原龙投资控股(集团)有限公司已承诺参与此次奥瑞转债的优先配售,认购比例不低于本次可转债发行总规模的40.00%。


    对应正股基本面及估值情况


    奥瑞金主营业务为金属包装,竞争力很强。公司2019年三季度利润下降2%,盈利能力平稳。奥瑞金目前PE12倍、PB1.8倍,估值尚可。奥瑞金是金属包装龙头,虽有红牛合作纠纷,但考虑估值处于底部,其转债有很大配置价值。


    正股基本面分析


    公司简介:


    公司是饮料罐包装龙头。公司主要为各类快消品客户提供综合包装整体解决方案,具体产品包括三片罐、二片罐以及灌装等。公司的主要客户涵盖饮料茶中的功能饮料、茶饮料、啤酒、乳品饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁、咖啡饮品、碳酸饮料等,以及食品领域中的奶粉、八宝粥、燕窝、调味品、罐头食品、干果、大米、茶叶、宠物食品等。2019年前三季度,公司实现营收64.55亿元,同比增长3.29%;归母净利润6.87亿元,同比减少2.16%,毛利率为26.78%,基本保持平稳。


    公司经营分析:


    公司三片罐及二片罐收入占比合计超过90%。公司是国内目前最大的三片罐包装企业,下游的主要客户包括红牛、青岛啤酒、旺旺、露露、雪花啤酒、东鹏、健力宝等。2019年,公司在收购完成波尔亚太在中国的包装业务后,将主营业务进一步拓展至二片罐领域,收购完成后公司成为国内三片罐与二片罐领域产能最大的企业,规模效应更为显著。


    公司三片罐及二片罐产能合计约144亿罐。公司三片罐业务拥有14家生产制造基地,年产能约88.92亿罐,遍布全国各地,涵盖了功能饮料、植物蛋白饮料、乳饮料等。二片罐业务拥有6家生产制造基地,年产能约54.84亿罐,涵盖了啤酒、碳酸饮料、功能饮料等。另外,公司灌装业务还拥有6家生产制造基地,年产能约20.06亿罐,拥有国际先进的智能化生产线和多套检验检测设备。近几年来,公司二/三片罐产量及销量在2018年起重回增长轨道,同时,灌装业务也逐渐回暖。


    行业竞争格局分析:


    行业竞争充分,国内中小企业居多。目前二片罐产能主要集中在国内的宝钢包装、中粮包装、奥瑞金以及外资企业波尔、皇冠等大型企业,市场竞争较为激烈。三片罐产能主要集中在国内的奥瑞金、嘉美、昇兴股份、福贞控股、吉源等公司,过去5年来看市场基本保持稳定。


    上游主要为马口铁和铝,公司盈利受原材料价格波动。三片罐产品的主要原料为马口铁,二片罐的额主要原材料为铝。在金属包装行业中,原材料是最大成本来源,原材料价格的波动会直接影响到公司盈利情况的变化。当前马口铁及铝价保持平稳,未来原材料价格的下降将有望带动企业盈利的上升。


    单账户中签预测及资金安排


    可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行10.87亿,奥瑞转债没有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.1签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。


    单签收益测算


    奥瑞转债目前转股溢价率:2.2%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。


    转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,奥瑞转债当前合理价格115元。


    目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为154元,中签0.1签,预期单账户收益15元。


    申购计划


    预期单签收益154元,出现中签亏损的概率2%左右。


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